今天分享的是：工程機械：攻守易形，走向慢牛！
報告共計：38頁
工程機械行業發展分析總結
長城證券發布的研究報告指出，工程機械行業正處于攻守轉換階段，逐步邁向慢牛行情。報告通過拆分經營性與非經營性因子的新框架，復盤行業兩輪周期并展望未來趨勢，核心邏輯圍繞國內市場復蘇與海外市場拓展展開。
行業前兩輪上行周期均以國內市場為核心驅動力。2006-2011年第一輪周期中，混凝土機械與起重機是核心增長點，三一重工、中聯重科等企業憑借國產替代與市占率提升實現業績爆發，混凝土機械作為高毛利單品成為盈利核心。2016-2020年第二輪周期，挖掘機開啟國產替代浪潮，三一重工因深耕挖掘機領域收獲最大利潤增幅，經營杠桿與員工薪酬優化成為推動凈利率提升的關鍵因子。
當前行業格局發生顯著轉變，海外市場成為核心增長引擎。2024年起，頭部企業海外收入占比普遍超45%，利潤占比更是達到65%以上，三一重工海外利潤占比高達89%，柳工海外利潤占比則實現100%，徹底改變了前兩輪周期國內收入利潤占比超80%的格局。海外市場的增長動力來自多方面，發展中經濟體綠地投資增加直接帶動工程機械需求，全球主要經濟體制造業PMI向好，美國、歐洲房地產市場強勁，巴西、沙特、印度等國的基建與采礦行業需求旺盛，為出口提供了廣闊空間。國內企業憑借高性價比優勢，在中小噸位挖機及非挖產品領域已具備與海外企業競爭的實力，出口銷量持續增長。
國內市場方面，行業正從超低基數逐步復蘇。挖機市場受益于更新需求、二手機出口騰出空間及使用周期縮短，2024年起銷量轉正向上，未來3-5年需求中樞有望達到20-40萬臺。非挖品類同樣具備增長潛力，起重機等產品距前高點跌幅顯著，且在施工順序中受挖機增長帶動，25年起將逐步轉正。行業規模效應顯著，收入提升帶動折舊攤銷與員工薪酬占比下降，經營杠桿與人力杠桿共同推動凈利率提升，使利潤彈性遠超收入彈性。
總體來看，此輪工程機械行業周期呈現“國內超低基數+海外周期向上”的雙輪驅動格局，經營杠桿、人力杠桿與出口因子的協同作用，將推動行業利潤增速持續高于收入增速，行業整體邁向穩健增長的慢牛階段。
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