工程機(jī)械：攻守易形，走向慢牛！
2026年03月19日 11:08今天分享的是：工程機(jī)械：攻守易形，走向慢牛！
報(bào)告共計(jì)：38頁
工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展分析總結(jié)
長(zhǎng)城證券發(fā)布的研究報(bào)告指出，工程機(jī)械行業(yè)正處于攻守轉(zhuǎn)換階段，逐步邁向慢牛行情。報(bào)告通過拆分經(jīng)營性與非經(jīng)營性因子的新框架，復(fù)盤行業(yè)兩輪周期并展望未來趨勢(shì)，核心邏輯圍繞國內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇與海外市場(chǎng)拓展展開。
行業(yè)前兩輪上行周期均以國內(nèi)市場(chǎng)為核心驅(qū)動(dòng)力。2006-2011年第一輪周期中，混凝土機(jī)械與起重機(jī)是核心增長(zhǎng)點(diǎn)，三一重工、中聯(lián)重科等企業(yè)憑借國產(chǎn)替代與市占率提升實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)，混凝土機(jī)械作為高毛利單品成為盈利核心。2016-2020年第二輪周期，挖掘機(jī)開啟國產(chǎn)替代浪潮，三一重工因深耕挖掘機(jī)領(lǐng)域收獲最大利潤增幅，經(jīng)營杠桿與員工薪酬優(yōu)化成為推動(dòng)凈利率提升的關(guān)鍵因子。
當(dāng)前行業(yè)格局發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，海外市場(chǎng)成為核心增長(zhǎng)引擎。2024年起，頭部企業(yè)海外收入占比普遍超45%，利潤占比更是達(dá)到65%以上，三一重工海外利潤占比高達(dá)89%，柳工海外利潤占比則實(shí)現(xiàn)100%，徹底改變了前兩輪周期國內(nèi)收入利潤占比超80%的格局。海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)動(dòng)力來自多方面，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體綠地投資增加直接帶動(dòng)工程機(jī)械需求，全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI向好，美國、歐洲房地產(chǎn)市場(chǎng)強(qiáng)勁，巴西、沙特、印度等國的基建與采礦行業(yè)需求旺盛，為出口提供了廣闊空間。國內(nèi)企業(yè)憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，在中小噸位挖機(jī)及非挖產(chǎn)品領(lǐng)域已具備與海外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，出口銷量持續(xù)增長(zhǎng)。
國內(nèi)市場(chǎng)方面，行業(yè)正從超低基數(shù)逐步復(fù)蘇。挖機(jī)市場(chǎng)受益于更新需求、二手機(jī)出口騰出空間及使用周期縮短，2024年起銷量轉(zhuǎn)正向上，未來3-5年需求中樞有望達(dá)到20-40萬臺(tái)。非挖品類同樣具備增長(zhǎng)潛力，起重機(jī)等產(chǎn)品距前高點(diǎn)跌幅顯著，且在施工順序中受挖機(jī)增長(zhǎng)帶動(dòng)，25年起將逐步轉(zhuǎn)正。行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，收入提升帶動(dòng)折舊攤銷與員工薪酬占比下降，經(jīng)營杠桿與人力杠桿共同推動(dòng)凈利率提升，使利潤彈性遠(yuǎn)超收入彈性。
總體來看，此輪工程機(jī)械行業(yè)周期呈現(xiàn)“國內(nèi)超低基數(shù)+海外周期向上”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局，經(jīng)營杠桿、人力杠桿與出口因子的協(xié)同作用，將推動(dòng)行業(yè)利潤增速持續(xù)高于收入增速，行業(yè)整體邁向穩(wěn)健增長(zhǎng)的慢牛階段。
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